Indicadores Psicológicos

NUPL DE BITCOIN:
EL TERMÓMETRO DE LAS GANANCIAS NO REALIZADAS

NUPL · Valor actual —
Cargando…
−0,3 0 0,25 0,5 0,75 1+

Calculando datos…

Arrastra para navegar · Rueda para zoom · Doble clic para ver todo · Fuente: CoinMetrics

Las redes sociales están llenas de gente convencida de que Bitcoin va a subir — o a hundirse. El NUPL ignora ese ruido y mira directamente a la blockchain: ¿cuánto dinero está ganando o perdiendo el mercado en su conjunto ahora mismo? Cuando la mayoría del mercado tiene ganancias latentes enormes, la historia dice que los techos de ciclo están cerca. Cuando el mercado entero está en pérdidas, históricamente han sido los mejores momentos para acumular.

El NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) es un oscilador fundamental que mide la diferencia entre las ganancias y pérdidas latentes de toda la red de Bitcoin. Históricamente, cuando el NUPL supera el umbral de 0.75, el mercado entra en una fase de euforia que ha marcado los grandes techos de ciclo (2013, 2017 y 2021). Por debajo de 0, señala zonas de capitulación y máxima oportunidad.

En esta guía
01 Qué es el NUPL 02 Cómo se calcula 03 Las cinco zonas del NUPL 04 NUPL en ciclos históricos 05 Limitaciones del indicador 06 Uso con otras métricas 07 NUPL vs MVRV: diferencias clave 08 Preguntas frecuentes
01 — Definición

Qué es el NUPL
y qué mide exactamente.

El NUPL fue desarrollado por Dhruv Bansal y publicado en 2019 a través de Unchained Capital. La idea es sencilla pero poderosa: en cualquier momento dado, cada bitcoin en circulación está en manos de alguien que lo compró a un precio determinado. Si el precio actual es mayor que ese precio de compra, ese holder tiene una ganancia latente. Si es menor, tiene una pérdida latente.

El NUPL suma todas esas ganancias y pérdidas latentes del mercado entero y las expresa como fracción de la capitalización de mercado. El resultado es un número entre -1 y 1 que indica si el mercado en su conjunto está ganando o perdiendo dinero en papel.

Definición

El NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) mide la diferencia entre las ganancias no realizadas y las pérdidas no realizadas del mercado de Bitcoin en su conjunto, normalizada respecto a la capitalización de mercado. Un valor positivo indica que el mercado tiene, en promedio, ganancias latentes. Un valor negativo indica pérdidas latentes.

Lo que hace al NUPL especialmente útil es que no mide el precio en sí, sino el estado emocional colectivo del mercado. Un NUPL alto significa que hay mucha gente sentada sobre beneficios grandes. Y los beneficios grandes, históricamente, se realizan. Esa presión vendedora es la que acaba generando los grandes techos de ciclo.

02 — Fórmula

Cómo se calcula:
ganancias menos pérdidas, todo dividido por Market Cap.

Para calcular el NUPL hay que conocer, para cada bitcoin en circulación, el precio al que fue movido por última vez. Ese dato existe en la blockchain y es exactamente lo que los proveedores de datos on-chain como Glassnode extraen y procesan.

Fórmula NUPL Oficial
NUPL = (Ganancias No Realizadas − Pérdidas No Realizadas) / Market Cap
Componente Qué representa
Ganancias No Realizadas Suma de (precio actual − precio de compra) para todos los BTC cuyo precio actual es mayor que su coste base
Pérdidas No Realizadas Suma de (precio de compra − precio actual) para todos los BTC cuyo precio actual es menor que su coste base
Market Cap Capitalización de mercado total de Bitcoin. Normaliza el resultado para hacerlo comparable entre ciclos

El resultado oscila entre -1 (pérdidas totales) y 1 (ganancias totales). En la práctica, los extremos no se alcanzan nunca porque siempre hay holders en los dos lados. Lo relevante son las zonas en las que históricamente se han producido los grandes giros del mercado.

03 — Interpretación

Las cinco zonas del NUPL:
de la capitulación a la euforia.

A diferencia del MVRV, que tiene tres zonas básicas, el NUPL se suele dividir en cinco bandas que corresponden a estados psicológicos del mercado. Cada banda tiene un nombre y una implicación histórica concreta.

EUFORIA — NUPL > 0.75

El mercado acumula ganancias no realizadas tan grandes que la presión vendedora se vuelve estructuralmente insostenible. Esta zona ha marcado el techo de cada gran ciclo alcista. En diciembre de 2017 el NUPL llegó a ~0.78. En noviembre de 2021 tocó ~0.74 antes del colapso. En 2013 superó los 0.84.

Qué implica: No es una señal de venta automática. Pero sí indica que el riesgo es máximo. Un DCA inteligente detiene o reduce drásticamente las compras en esta zona. Quien acumula aquí no está comprando barato: está pagando la euforia de otros.

PRECAUCIÓN — NUPL DE 0.50 A 0.75

Las ganancias latentes son significativas pero el mercado no ha llegado al punto de quiebre. Es la fase avanzada de un bull market donde el optimismo domina pero no ha degenerado en euforia irracional. El precio puede seguir subiendo, pero la asimetría riesgo/beneficio se deteriora.

Qué implica: Reducir el ritmo de acumulación. No es momento de entrar con fuerza. Mantener posiciones existentes tiene más sentido que incrementarlas agresivamente.

EQUILIBRIO — NUPL DE 0.25 A 0.50

El mercado empieza a tener ganancias moderadas. Es la zona donde pasa la mayor parte del tiempo durante un mercado alcista maduro. El sentimiento es positivo pero sin excesos. Las métricas no señalan ni alarma ni oportunidad extrema.

Qué implica: Zona de DCA constante y metódico. Sin cambios bruscos. Acumulación gradual al ritmo habitual.

ACUMULACIÓN — NUPL DE 0 A 0.25

Las ganancias latentes son mínimas o están desapareciendo. El mercado está cerca del punto de equilibrio. Esta zona aparece durante recuperaciones tempranas o en las primeras fases de un mercado bajista. El sentimiento oscila entre el alivio y la preocupación.

Qué implica: Zona de acumulación interesante. No es el suelo histórico, pero la asimetría empieza a mejorar a favor del comprador de largo plazo.

CAPITULACIÓN — NUPL < 0

El mercado en su conjunto está en pérdidas latentes. Los holders están bajo el agua. Esta zona representa la máxima presión psicológica: el miedo es dominante y muchos venden con pérdidas para no seguir viendo caer sus posiciones. Diciembre de 2018 (~-0.15), marzo de 2020 (~-0.05) y noviembre de 2022 (~-0.18 en el suelo post-FTX) se producieron todos en esta zona.

Qué implica: Zona de máxima oportunidad histórica para el inversor de largo plazo con convicción. También la zona donde es psicológicamente más difícil actuar. Un DCA agresivo en esta zona ha dado los mejores retornos históricos del ciclo.

Nota importante: Los umbrales son referencias históricas, no niveles exactos e inamovibles. Bitcoin madura como activo con cada ciclo. La entrada de capital institucional y los ETFs hacen que el comportamiento del mercado evolucione. El NUPL siempre se usa como parte de un conjunto de métricas, nunca de forma aislada.

04 — Historia

El NUPL en los ciclos pasados:
un patrón que se repite.

Lo que hace al NUPL una herramienta útil no es que prediga el futuro, sino que ha documentado con consistencia los extremos del ciclo durante más de una década. Estos son los episodios históricos ordenados cronológicamente:

~0.84 Diciembre 2013

La Burbuja Primaria — Techo de ciclo

Bitcoin llegó a los 1.150 dólares. El NUPL alcanzó niveles cercanos a 0.84: prácticamente todo el mercado estaba en ganancias no realizadas enormes. La corrección bajista que siguió barrió el 85% del valor durante más de un año.

~0.78 Diciembre 2017

La Era de las ICOs — Techo de ciclo

El precio llegó a los 19.800 dólares con un NUPL nuevamente en zona de euforia máxima tocando el ~0.78. El ciclo bajista (crypto winter) que siguió duró más de un año y arrastró el precio hasta los 3.150 dólares.

~-0.15 Diciembre 2018

El Invierno Cripto — Suelo de ciclo

Bitcoin tocó los 3.150 dólares. El NUPL entró en zona de capitulación con un ~-0.15. La mayoría del mercado tenía pérdidas latentes. Quien compró en esa zona y mantuvo posición multiplicó su inversión por diez en los años siguientes.

~-0.05 Marzo 2020

El Flash Crash — Pánico por Pandemia

El colapso del mercado financiero global arrastró a Bitcoin hasta los 4.000 dólares en cuestión de días. El NUPL rozó brevemente la zona de capitulación negativa. Fue una de las mejores y más efímeras oportunidades de compra de la última década.

~0.74 Noviembre 2021

La Entrada Institucional — Techo de ciclo

El máximo histórico de 69.000 dólares llegó con el NUPL en el límite exacto de la zona de euforia. Notablemente más bajo que los techos de 2013 y 2017, certificando la mayor madurez del mercado y la presencia institucional de Wall Street.

~-0.18 Noviembre 2022

La Quiebra de FTX — Suelo absoluto

El fraude de FTX llevó el precio hasta los 15.500 dólares. El NUPL alcanzó el nivel de capitulación más profundo y doloroso desde 2018. Fue la última vez que el indicador entró en zona negativa antes del ciclo de recuperación y posterior mercado alcista.

Análisis Semanal

¿En qué zona del NUPL está Bitcoin ahora?

Cada lunes audito la cadena de bloques y te envío el estado real de esta y otras métricas clave. Sin predicciones. Solo datos institucionales para inversores pacientes.

Es gratis. Cero spam. Te das de baja con un clic.

05 — Limitaciones

Lo que el NUPL
no puede decirte.

Ninguna métrica on-chain predice el futuro. El NUPL describe el estado actual del mercado con datos reales, pero tiene limitaciones que hay que conocer para no usarlo mal.

El primero es el problema de los BTC perdidos. Una parte significativa del suministro de Bitcoin está en wallets inactivas desde hace más de una década, posiblemente perdidas para siempre. Esas monedas tienen un coste base muy bajo y contribuyen a inflar las ganancias no realizadas del mercado. El NUPL no distingue entre un holder que guarda deliberadamente y uno que perdió su contraseña en 2012.

El segundo es la velocidad de respuesta. El NUPL es un indicador de posicionamiento, no de momentum. Puede permanecer en zona de euforia durante semanas o incluso meses mientras el precio sigue subiendo. Usarlo como señal de timing exacto es un error.

El tercero es la evolución del mercado. Los umbrales que marcaron techos tempranos (~0,84) no se han repetido de la misma forma en ciclos más recientes (2021 tocó techo con ~0,74). La entrada de capital institucional, los ETFs y la mayor liquidez del mercado están cambiando los niveles de referencia de forma gradual debido a la compresión de la volatilidad.

Regla práctica: El NUPL es un mapa del terreno, no un GPS. Te dice en qué zona del ciclo estás con buena fiabilidad histórica. No te dice cuándo exactamente va a girar el mercado ni cuánto va a durar cada fase.

06 — Framework

Cómo usar el NUPL
dentro de un framework completo.

El NUPL no trabaja bien en solitario. Su utilidad real aparece cuando se combina con otras métricas on-chain que miden dimensiones distintas del mismo fenómeno.

Combinado con el MVRV Ratio, el NUPL aporta una lectura complementaria: mientras el MVRV mide la rentabilidad en relación al precio realizado promedio, el NUPL normaliza esa diferencia respecto al Market Cap. Cuando ambos apuntan a la misma zona (los dos en euforia o los dos en capitulación), la señal es más robusta.

Combinado con el SOPR (Spent Output Profit Ratio), el NUPL ayuda a distinguir entre correcciones temporales dentro de un ciclo alcista y cambios estructurales de tendencia. El SOPR mide el comportamiento de los que están vendiendo ahora mismo. El NUPL mide el estado del mercado en su conjunto.

Para un inversor con estrategia DCA, la lectura más práctica es esta: usar el NUPL para calibrar la intensidad de la acumulación. En zona de capitulación, acelerar. En zona de euforia, moderar o pausar. En el resto del ciclo, mantener el ritmo habitual.

En el análisis on-chain de Bitcoin cubrimos cómo el NUPL, el MVRV y el resto de métricas del ciclo funcionan juntas como un sistema de lectura coherente. Si quieres simular distintos escenarios de acumulación con datos históricos, la calculadora DCA de CriptoATH te permite ver en euros qué habría pasado en cada zona del ciclo.

07 — Comparativa

NUPL vs MVRV:
miden lo mismo desde ángulos distintos.

Es una pregunta habitual. Ambas métricas hablan de rentabilidad agregada del mercado, pero no son lo mismo y no se usan igual.

NUPL MVRV
Escala -1 a 1 (normalizado) Sin límite (ratio)
Comparación entre ciclos Directa Requiere el Z-Score para normalizar
Qué mide principalmente Estado emocional del mercado Precio actual vs precio realizado medio
Zonas 5 (capitulación → euforia) 3 (frío, neutro, caliente)

La ventaja del NUPL es su escala normalizada: permite comparar directamente el ciclo de hoy con el de 2017 en los mismos términos. La ventaja del MVRV es su intuición numérica. Usar los dos juntos da una imagen más completa que cualquiera de los dos por separado. Si quieres profundizar, tienes la guía completa en MVRV Ratio Bitcoin.

08 — Preguntas frecuentes

Lo que más se pregunta.

¿Qué es el NUPL de Bitcoin?

El NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) es una métrica on-chain que mide la diferencia entre las ganancias y pérdidas no realizadas de todos los holders de Bitcoin, expresada como porcentaje de la capitalización de mercado. Indica si el mercado en su conjunto está en beneficio o pérdida latente.

¿Cuándo el NUPL señala un techo de ciclo?

Históricamente, valores de NUPL superiores a 0,75 han coincidido con la zona de euforia, que ha marcado los techos de los grandes ciclos alcistas de Bitcoin en 2013, 2017 y 2021.

¿Cuál es la diferencia entre NUPL y MVRV?

Ambas métricas miden la rentabilidad agregada del mercado, pero desde ángulos distintos. El MVRV compara el precio actual con el precio realizado promedio. El NUPL normaliza esa diferencia respecto al Market Cap, lo que permite comparar directamente ciclos de distinta magnitud en la misma escala entre -1 y 1.

¿Dónde puedo ver el NUPL de Bitcoin en tiempo real?

Las referencias principales son Glassnode (versión gratuita con datos en diferido de 24h) y Bitcoin Magazine Pro, que incluye el NUPL en su dashboard de métricas clave. En la newsletter de CriptoATH publicamos el estado del NUPL cada jueves en el Informe Pro.

Transparencia

Fuente y metodología:
de dónde vienen los datos.

Los datos del NUPL que muestra CriptoATH provienen de la CoinMetrics Community API, fuente pública gratuita con historial desde 2014. La métrica base utilizada es CapMVRVCur (Realized Cap) combinada con SplyCur para calcular el Net Unrealized Profit/Loss según la fórmula: (Market Cap − Realized Cap) / Market Cap.

La caché se actualiza diariamente mediante el sistema de cron de CriptoATH. Retraso máximo respecto a la cadena: 24 horas.

Iván López, analista on-chain de CriptoATH

Sobre el Autor

Iván López es Analista Senior On-Chain con +5 años analizando métricas de Bitcoin. Sus análisis se publican semanalmente en el Informe PRO y se citan en medios especializados del sector.

Sigue dominando el On-Chain

Profundiza en las métricas clave para dominar el ciclo de mercado.

MVRV Ratio
→

Precio actual vs. coste base del mercado
SOPR
→

¿Vende el mercado con ganancias o pérdidas?
RHODL Ratio
→

Transferencia de riqueza entre veteranos y novatos